中国游戏巨头争相豪赌生成式AI 押注未来面临盈利挑战。1月16日，昆仑万维发布了2025年的业绩预告，显示亏损仍在持续。这是自2024年以来公司首次出现亏损。在宣布“All in AGI与AIGC”后，昆仑万维不断探索AI变现的可能性，包括社交、短剧、音乐和办公等领域，因此被称为“AI现实主义者”或“AI实干家”。
昆仑万维的商业化进程反映了整个行业在寻找盈利模式上的探索与焦灼。对于连续两年的亏损，乐观者认为这是对未来投资的必要代价，是构建长期护城河的“战略性亏损”。悲观者则质疑这种激进的战略可能正在透支公司的未来。
昆仑万维已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的全链条布局，随着基础模型能力的优化及各垂类AI应用产品力的增强，商业化落地初见成效。具体变现方式包括AI音乐模型Mureka、AI视频生成平台SkyReels、短剧平台DramaWave、AI社交应用Linky以及AI游戏。Mureka让全球创作者以低成本生成专业级歌曲，2024年年报称其年化流水收入约1200万美元，2025年11月首次实现扣减营销费后毛利为正。DramaWave单月流水突破2000万美元，年化流水2.4亿美元，截至2025年6月底，全球月活跃用户超过1500万。Linky累计下载量突破2000万，覆盖100多个国家和地区。此外，昆仑万维还推出了Skywork Super Agents办公智能体，集成深度研究能力，可以一键生成文档和幻灯片，并与海外主流办公生态打通。
除了这些业务，昆仑万维还有两项收入支柱：搜索和广告，主要载体是Opera浏览器。2025年前三季度，昆仑万维收入58.05亿元，同比增长51.6%。纯血AI社交应用Linky虽然在2024年年报里已经做到了单月收入最高破百万美元，但并不足以带动海外社交收入的增长。2025年上半年，海外社交网络收入为5.2亿元，同比增长10%，但环比规模缩水。AI软件技术收入整体规模较小，上半年不到7000万元。短剧平台增速最快，带来的收入增长也最多，其次是广告业务。2024年下半年，短剧平台收入为1.86亿元，2025年上半年达到5.83亿元。2025年上半年，广告业务收入14.3亿元，增幅达60.1%。
然而，AI应用的残酷性正在显现。社交是最早尝试AI变现的赛道之一，但纯C端应用面临商业模式瓶颈。Character.AI作为角色扮演类AI中最成功的应用之一，月活已经经历过暴跌。国内类似Soul的情感连接社交产品也在讲AI的故事，但始终没有跑出健康的盈利模式。昆仑万维的Linky下载量不错，但近半年月活并没有显著增长。本质问题在于用户为何愿意持续使用并付费。如果答案只是“找个虚拟人陪聊”，需求显得过于单薄。
海外AI市场正经历红利向生产力转移的趋势。从Perplexity颠覆搜索到Cursor重写代码，再到Sora与Midjourney接管内容创意，都指向一个趋势——AI是新的生产力基建。海外用户更愿意为节省时间和创造价值付费，办公场景下的商业闭环更加成熟。昆仑万维推出Skywork办公智能体方向正确，但这条赛道也是巨头的“后院”。谷歌和微软可以直接将AI集成到操作系统和Office全家桶中，留给独立办公智能体的空间有限。
理论上，在音乐、短剧、社交等细分领域做出极致的产品确实能建立壁垒。技术碾压如Sora做视频，因为效果出众，用户不得不使用。昆仑万维的Mureka在音乐生成上也有类似表现，其首个音乐推理大模型 Mureka O1性能超过了Suno V4。然而，数据表明Suno的访问量远超Mureka。这是一场马拉松，终局究竟是头部赢家通吃还是凭本事各占山头，尚不确定。
对于垂直AI公司，模型本身不是可靠的护城河，护城河应建立在深入行业的专有数据、工作流集成与可持续的商业模式上。体验革命需要对用户痛点有极深的理解和重构能力，像Canva的AI设计那样，把复杂的专业工作变成“一键生成”。
大笔投入AI，亏损难以避免。关键在于盈利模型是否有优化。2025年第三季度，昆仑万维实现了1.9亿元的归母净利润，但除开股票价格变动带来的公允价值变动，亏损并未明显收窄。子公司Skywork AI Pte. Ltd. 2025年上半年收入为13.9亿元，营业利润为-4.5亿元，表明与AI强相关的业务亏损情况并未好转。2024年四季度开始，昆仑万维的单季度销售费用大幅增加，主要是由于市场推广费增加。这意味着许多业务严重依赖传统的“买量”模式。
研发费用和对AI芯片等硬科技公司的战略投资则是面向未来的赌注。这些投入使公司的资产结构从轻互联网模式转向重算力基建模式。与此同时，昆仑万维的造血能力发生变化。2015—2024年，年度经营现金一直是净流入状态，2025年前三季度转为净流出7.3亿元。传统业务根基并不稳固。一方面，得益于AI赋能，广告及搜索业务的主要载体Opera浏览器ARPU值提升；另一方面，Opera的活跃用户数下降，财务数据也显示出一些不利信号。
昆仑万维的AI战略像一场与时间赛跑的实验。坚定的“垂直深耕”让公司在短剧、AI音乐等赛道卡住了位置，DramaWave的成功证明了其做出爆款的能力。然而，某些AI业务困在“买量换增长”的旧剧本里，看不到盈利曙光，而长远来看，AI赛道充满变数。这场实验也将为如何平衡AI赛道中的“技术理想”与“商业现实”提供参考。
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